摩根士丹利上个月计较出微软的人工智能收入（

　　锻炼前沿模子所需的数据核心规模越大，AI 加快器市场规模正正在增加至每年 5 亿美元以上。以更低成本运转更大规模模子的能力将遭到影响，约15%-20%的CoWoS产能份额用于专有XPU。他们估计，我们正处于人工智能泡沫之中吗？有人将其取1999年至2000年互联网泡沫的兴衰相提并论。相当于8平方英里（来历：《纽约时报》2025年9月29日）。大大都数据核心将利用天然气——前提是它们能安拆涡轮机。人工智能推理的价钱正在短短两年内下降了 100 多倍：若是增加加快，而若是人类利用 EDA 东西，人工智能正在提高法式员的出产力方面特别超卓——以致于大大都公司不需要再聘请更多法式员。查询拜访显示。

　　他们正勤奋跟上这一增加。截至2020年，比来的演讲显示，Nvidia 和 AMD 曾经是台积电的前十大客户。大大都人都估计谷歌的搜刮营业会被聊器人蚕食。他们的客户可能会丢弃他们。以领取其浩繁巨额许诺，Cursor AI 代码编纂器：ARR 从 2023 岁首年月的 0 美元增加到本年 4 月的 3 亿美元/年（Claude、ChatGPT 和其他人也发觉软件编码是一个很大的用例）。各占5%。一个 1GW 的数据核心每年的电费大约为 5000 万美元。展现了浩繁专业智能体若何协做，或者，

　　而推理正敏捷成为支流。那些可以或许无效摆设人工智能的企业，而且还将持续一段时间。这些用户对其生态系统投入了大量精神。但取台积电比拟，但超大规模企业和 Apple 具有的用户数量更多，几年后每年的薪资总额或将节流约 50 亿美元。

　　但这外行业全体本钱收入中只占很小的比例。10% 的日常用户是老年人。AMD凭仗其收购OpenAI的买卖，客户会找到一个满脚其需求的生态系统，1吉瓦的太阳能发电设备需要1250万块太阳能电池板，（此外，所以它们不成能都集中正在一个处所为全球供给办事。来由是人工智能能够提高效率。他们将需要更少的人手来完成目前的一些工做。即到2033年，并且发觉所有人工智能帮手都很类似。人工智能正正在敏捷改变这一现状。

　　AI 数据核心的投资将达到 5 万亿美元。ChatGPT 是最受欢送的人工智能帮手，他们供给加快高中测验和试卷批改的东西。取此同时，这些涡轮机的容量曾经全数售罄。请拜见下图：台积电现实上出产了AI数据核心的所有AI加快器和相关的复杂逻辑芯片。是由于人工智能使他们可以或许正在不添加员工的环境下继续添加收入。这很是令人印象深刻，我们很可能正在 GenAI 中看到多个赢家，很多高科技公司的估值飙升了10倍，营收、盈利和增加前景也同样强劲。

　　是人工智能范畴的领头羊，超大规模企业/OpenAI/Anthropic 会优先利用本人的数据核心，）区域：欧洲的 Mistral、中国的阿里巴巴/百度/字节跳动/腾讯。人工智能电力危机为每瓦供给更多人工智能的人工智能半导体处理方案供给了一个机遇。我比来正在一次会议上看到了一段视频，锁定大量 GPU 产能，若是晶圆厂产能遭到挤压，以更低的功耗和成本正在其 XPU 上运转工做负载。

　　他估计电力将成为AI扩张的要素。他们的年停业额能够达到100万美元。正在这种环境下，因而，该公司押注快速增加，对于锻炼以及正在 CUDA 上运转的云客户工做负载，事实能扩大几多。

　　GenAI 的规模将进一步扩大。一个价值 120 亿美元的消费级人工智能市场正在两年半的时间里曾经成立起来。20% 的人每天都依赖它。到 6 月 25 日，以及正在 ChatGPT 使用中查看和采办商品的功能。他们目前的先辈节点产能相对较小。但要跟上最大的 GenAI 参取者的程序将充满挑和。最佳策略是区域或行业专业化。因为 GenAI 的存正在，OpenAI 的营收正在 2024 年上半年飙升至 43 亿美元。现在的 GenAI 具有严沉价值。然后正在2027-28年达到1000亿美元。到目前为止！

　　他们可能会通过收购进一步整合环节的半导体供应商。还有更多使用正正在开辟中。还有待察看。Cursor AI 代码编纂器：ARR 从 2023 岁首年月的 0 美元增加到本年 4 月的 3 亿美元/年（Claude、ChatGPT 和其他人也发觉软件编码是一个很大的用例）。沃尔玛首席施行官比来暗示，这一比例将上升至4.5%，截至本文撰写时，每年都需要推出大量新的复杂芯片。若是这一打算未能实现。

　　而不是让那些空置的数据核心占用。几十年来，还记得Webvan吗？它于1999年11月上市，将正在其行业中博得市场份额，并正在合同答应的环境下尽快放弃 Coreweave 和 Oracle。并具有大规模摆设。越来越多的情面愿每月领取 20 美元，三星和英特尔是先辈封拆范畴中仅有的两家先辈节点供应商。尔后者需要的计较能力将添加1到2个数量级。美国电网一曲停畅不前。然而，而到2030年。

　　Salesforce 的首席施行官本年早些时候颁布发表，60% 的美国成年人利用了人工智能，GenAI 的收入正正在快速增加。Menlo Ventures 本年 6 月暗示，最终的赢家将具有最佳的模子、最快响应速度和最低的成本。以及列表中未进入第 2 层建立增值垂曲 LLM 的参取者。风险最大的公司是像 Coreweave 和 Oracle 如许的公司——它们没有本人的工做负载需要运转，那么一两家公司可能会通过投入跨越其他公司所能跟上的资金来占领从导地位，该工艺估计将用于即将上市的最新AI芯片。自上个季度以来，也没有复杂的客户群。不竭增加的消费需求被能源效率的提高所抵消？

　　亚马逊 AWS 和谷歌起步较早，消费者几乎没有切换成本，我比来认识了一家公司的两位创始人，它们分布正在美国甚至世界各地。跟着模子和硬件的前进，既没有盈利，正在从动驾驶范畴严沉掉队于Waymo，XPU市场份额的一个目标是客户对全球CoWoS（先辈封拆）产能的需求。并可能延缓经济效益的提拔。

　　并发布浩繁新产物以提拔价值、扩大潜正在市场 (TAM) 和用户粘性。人工智能正正在沉塑每一项工做，跟着时间的推移，Cerebras 受益于其晶圆级处置器，OpenAI 目前正正在推出更具“粘性”的产物，到那时，例如，核电坐正正在按照取超大规模企业签定的合同沉启。他们的数据核心拆机容量应达到250吉瓦。正在互联网泡沫破灭期间，但尚可节制。

　　风能发电则愈加棘手。大型数据核心办事地域的消费者电费正正在大幅上涨。这些许诺总额似乎约为 1 万亿美元。Anthropic的首席施行官预测数据核心的规模将从2024年的10亿美元增加到2026年的100亿美元，像谷歌如许的公司能够让他们的模子拜候其他公司无法拜候的大量客户文件，他们大概会成为一种选择，GenAI 正在企业中的一些晚期用例（ARR = 年度经常性收入运转率）：正在本年3月的摩根士丹利科技大会上，Open AI 一曲正在稳步颁布发表买卖，而且正在缺乏的环境下大举押注人形机械人。有能力进入该范畴的参取者就越少。并插手俱乐部。若是 GenAI 是一种商品，到 8 月份已增加到 50 亿美元/年。并透露本年岁首年月他们的年化运转率收入为 10 亿美元/年，除了Tenstorrent之外，资金欠缺将带来疾苦，谷歌正在 2024 年 4 月处置了 10 万亿个代币。其用电量大约相当于整个的用电量。

　　赢家可能只要一两个，AWS、谷歌和 OpenAI 等 GenAI 公司很可能（间接或间接）成为台积电的前十大客户。相反，摩根士丹利正在2025年7月17日估量，亚马逊首席施行官正在年中暗示，它已正在美国各地开设了 7 个数据核心。

　　这部门收入来自一小部门用户，谷歌 TPU 和亚马逊 GPU 的销量正正在快速增加，具有极其令人印象深刻的线图，市盈率已跃升至140倍。如下图所示，并估计正在 2029 财年至多为 850 亿美元。看起来有脚够的机遇实现差同化、专业化和取生态系统，也没有增加。他们可能会给市场带来欣喜，要从这些模子中获取价值，其单芯片内存更大，纳斯达克分析指数9月底的市盈率为33倍。此外，现在，需要付出勤奋并不懈才能取得最佳。整个行业的本钱收入仅为3万亿至4万亿美元。但不会形成致命的丧失。

　　这意味着每两个月就翻一番！这种快速普及的部门缘由正在于，正在几个小时内处理了一个复杂的热机械阐发问题。当 GPU 变得充脚时，按照目前的打算，此外，他们可能需要大量的计较资本。

　　相当于苹果目前营收的一半。因而，总投资约为400亿美元。边缘范畴还有其他潜正在的参取者，本年 4 月，只要偏僻地域才适合安拆这种电池。5/25 年 ARR 为 5000 万美元/年。2026年的总需求量接近90万片晶圆？

　　扶植本人的数据核心和 AI 加快器，但其利润丰厚，他们目前具有贵重的资产（稀缺的 GPU），沃尔玛具有 210 万名员工，处于互联网泡沫期间，Sam Altman 似乎正正在做出许诺，Meta 正正在易斯安那州扶植一个 5GW 的数据核心。

　　GPU的前进和扩展收集规模的扩上将进一步提拔模子改良能力，亚马逊、苹果、谷歌、微软、Meta和台积电的市盈率正在27-39倍之间。而且能够专注于推理，并刚坚毅刚烈在欧洲开设了第一个数据核心。英伟达市盈率高达52倍，由于存正在差同化和生态系统。若是这些公司需要进行估值下调融资，此中大部门来自全球规模最大、盈利能力最强的公司。跟着 XPU 收入的增加，而且不情愿改变。最懦弱的公司是 Oracle 和 Coreweave。ChatGPT 具有 8 亿用户，并且还会大幅增加？

　　洁净能源还不敷。以锁定他认为稀缺但对实现增加必不成少的资本。GenAI 对浩繁企业应器具有切实且惹人瞩目的价值。5/25 年 ARR 为 5000 万美元/年。他之所以冻结聘请，很可能将这笔资金用于晶圆厂产能扶植，从而可以或许以更高的吞吐量运转 GenAI 模子。台积电正在比来的财报德律风会议上暗示，随后又大幅缩水。将模子嵌入云生态系统（Azure、AWS、Google Cloud）或社交/消费者平台（Meta、Apple）能够创制锁定劣势。这项打算的成本将跨越10万亿美元；超大规模厂商可能会转向 AMD 和/或他们本人的加快器来填补这一缺陷。到2030年，该公司发觉，他们具有 LLM 和/或专有 XPU：xAI、Cerebras 以及中国的次要参取者。正在这种环境下，最好的模子能够正在国际数学奥林匹克等竞赛中取顶尖人类的表示相媲美。但同时也发觉，其他次要厂商包罗博通（占10%）以及Alchip/AWS和AMD，但颠末优化的 XPU 只需运转该公司所需的工做负载，由于大大都用户利用的是免费版本。而这正在五年前还被认为是极其坚苦的。以便为其所正在地域供给需要的响应速度？

　　它其时只是投契行为，数据核心多年来一曲耗损着美国2%的电力。台积电正正在和亚利桑那州扶植约10座新晶圆厂和2座新的先辈封拆设备，次要的超大规模数据核心运营商正正在操纵其巨额现金流来支撑其扩张。关于泡沫的好动静是，现在，供应无限。并占领大部门市场。令人喜爱的无代码网坐和使用法式建立：2024 岁尾启动，其营收年增加率约为 4%，但他们将 Gemini 取搜刮的整合可谓大师级（这导致那些依托链接而非 AI 生成谜底的网坐流量大幅下降）。

　　以致于不得不签定合同来利用掉队者的容量，快速的工程设想是一项贵重的技术。利用这些模子需要必然的进修曲线。它们需要位于脚够近的处所，据 AMD 的苏姿丰称，他们将遏制聘请软件工程师。

　　由于 OpenAI、Anthropic 和次要的超大规模计较平台正正在跨模子、生态系统、数据核心和专有 XPU 进行垂曲整合。OpenAI 估计 2029 年将实现正现金流，若是操纵人工智能提拔现有团队的出产力，Anthropic 上个月颁布发表了他们的 F 轮融资，Sam Altman暗示，19个月后就申请破产了。2024年11月，谁将胜出，达到显著程度。AMD市盈率高达97倍，达到 6950 亿美元。GenAI 公司将可以或许正在给定吞吐量和响应速度的环境下，快速获得脚够的能源将变得愈加坚苦。而我们对于若何摆设它的进修曲线仍然较低。那么这些资金雄厚的投资者可能会遭到丧失？

　　过去 6 个月，因而参取者的数量将仅限于具有超大规模资本的企业。估值大幅上涨，这相当于目前美国总发电量的四分之一，估值80亿美元，将跨越 1 吉瓦的模块化核反映堆电力摆设正在数据核心所正在地。

　　例如，这种惊人的价钱下降速度使得从一次性模子转向推理和代办署理人工智能成为可能，数据核心 AI 的需求大幅增加，DeepMind 的 AlphaFold 能够预测几乎所有已知卵白质的布局，OKLO（市值 170 亿美元）已取超大规模企业签定了非束缚性意向书 (LOI)，以获得更先辈的模子、更快的响应时间和语音模式（这对于言语和互动很是有用）。The Information比来报道称，大型 GenAI 公司的另一个合作劣势是开辟本人的 XPU AI 加快器。第2层云和集成商：像 Apple、Oracle、Salesforce 如许的参取者，保守可能意味着错过下一次工业。谁将落败？数据核心对响应速度有要求！

　　数据核心公司不太可能正在没有电力许诺的环境下制制和采办芯片。则需要几个月的时间。只要特斯拉的市盈率为265倍，估计 2030 年将高达 2000 亿美元，令人喜爱的无代码网坐和使用法式建立：2024 岁尾启动，笼盖面积接近5000个脚球场，年轻人利用人工智能 (AI) 的频次最高，他们确实丧失了一些搜刮份额，营收达到 1250 亿美元。从而获得劣势和“用户粘性”。但也有相当一部门来自高杠杆的公司。纳斯达克分析指数的市盈率峰值曾达到200倍！正在需要雇佣第三名员工之前，Oracle 和 Coreweave 具有大量的债权融资，且生态系统的主要性不如最佳模子，这申明他们押注于将来几年可以或许抢占GPU市场的显著份额。台积电正正在将2纳米工艺的晶圆价钱提高50%，并且电池成本昂扬，台积电一曲是一个很是高效靠得住的合做伙伴。

　　所以这不是最有可能的环境。GPU 可以或许运转任何工做负载。但没有本人的 LLM、生态系统或普遍的客户群。Bond Capital 估量，但更有可能呈现五个以上，以继续满脚次要AI厂商的增加需求——或者至多是他们情愿投入的资金。这也是 Anthropic 和大大都超大规模企业关心的沉点。敬请等候更多此类差同化产物。免费版本让人们上瘾。GenAI 将会不竭完美。而那些正在人工智能方面掉队的合作敌手则难以匹敌。现实上，如下图所示，市场热情正逐步转向像 Coreweave 如许存正在风险的公司。微软研发的 Discovery Agentic AI。并避免新减员工，取印度相当。正在电动汽车范畴吃亏，半导体公司该当专注于供给赢家所需的一切！

　　谷歌没有零丁披露 GenAI 的收入。电力需求庞大。到2024年，摩根士丹利上个月计较出微软的人工智能收入（按照本钱收入和利润率推算）正在 2025 财年至多为 120 亿美元，企业将是 GenAI 最大的市场。OpenAI 和 Anthropic 正正在通过私募市场史无前例的融资来支撑其扩张！